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In gleich zwei Artikeln vom 26. Oktober 2009 hat sich “Börse Online” zuletzt mit sogenannten Schwellenländer-ETF befasst. Dabei stellte Autorin Julia Groth in dem Artikel “Schwellenländer-ETFs: Je ferner, desto teurer” zunächst fest, dass die Gesamtkostenquoten für Exchange Traded Funds oft deutlich höher lägen als in Europa, wobei diese Abweichungen nur zum Teil gerechtfertigt seien.

So möge in China vieles billiger sein als in Deutschland, Investoren aber würden dort mehr bezahlen als hier, denn ETF auf chinesische Indizes zählten mit einer Gesamtkostenquote (Total Expense Ratio, TER) von durchschnittlich 0,65% zu den teuersten überhaupt. ETF auf deutsche Aktienindizes hingegen seien mit einer Gesamtkostenquote von “nur” 0,21% vergleichweise günstig.

Indexfonds, die exotische Branchen oder Regionen abbildeten, seien nach Auswertung der Fondsratingagentur Lipper dabei fast immer teurer als ETF auf Standardindizes entwickelter Märkte und das obwohl bei diesen passiven Anlageverhikeln keine Fondsmanager mühsam die besten Aktien ausfindig machen müssten wie es bei aktiv gemanagten Produkten der Fall sei. Die Anbieter setzten hier wohl auf einen “Gewöhnungseffekt”, da Anleger es ja gewohnt seien für exotischere Produkte mehr zu zahlen, glaubt Detlef Glow von Lipper.

Etwas anders sieht dies der Londoner Lipper-Analyst Ed Moisson. Bei Exotenfonds seien die tatsächlichen Kosten durchaus höher als bei Standardprodukten, da es hier einen zusätzlichen Verwaltungsaufwand und höhere Depotgebühren gebe. So werde in manchen Ländern über eine Börsenzulassungsgebühr der Markteintritt erschwert und auch nachdem ein ETF gestartet sei fielen mitunter noch Zusatzgebühren, wie z.B. Stempelsteuern, an, welche die Anbieter auf den ETF umlegen müssten, so Alexander Mertz, Leiter Fondsmanagements bei iShares.

Auch sei bei den Exoten in der Regel der Spread zwischen An- und Verkaufskurs höher, was die Anbieter gerne mit der geringeren Liquidität erklärten. Doch dies sei nur die halbe Wahrheit, da der Spread keineswegs allein durch Angebot und Nachfrage, sondern auch durch die Preispolitik der Emittenten bestimmt werde, so Sasa Perovic vom Fondsratinghaus Scope. Jeder Anbieter können den Spread künstlich senken oder erhöhen, was bei exotischeren ETF besonders stark zum tragen käme, da hier der Konkurrenzdruck deutlich geringer sei.

In einem weiteren Artikel mit der Überschrift “Schwellenländer-ETFs: Abhängig von wenigen Aktien“beschäftigt sich Autorin Julia Groth dann mit der Zusammensetzung von Schwellenländer-ETF. So hätten bei diesen ETF einzelne Titel oft ein überproportional hohes Gewicht, was zu einer erhöhten Volatilität führe.

Exemplarisch beschreibt Autorin Julia Groth dies am brasilianischen Aktienmarkt, der derzeit alle anderen Börsenplätze in den Schatten stelle. So habe der Morgan Stanley Capital International Brazil (MSCI Brazil) in den letzten Monaten mehr als 100% zugelegt und die entsprechenden ETF so in die Höhe katapultiert. Aktiv gemanagte Produkte kämen bei dieser Kursentwicklung kaum mit. So gewann der DWS Brazil beispielsweise bis Ende September “nur” 93,3%.

Dies liege jedoch nicht daran, dass die DWS-Manager schlechte Arbeit geleistet hätten, so Frau Groth weiter, sondern daran, dass der MSCI Brazil “derartig schief gebaut” sei, dass es aktiv gemanagten Fonds nahezu unmöglich sei ihn in guten Zeiten zu schlagen. So bringe es der Ölkonzern Petrobras auf eine Gewichtung in Höhe von 25% und der Bergbaukonzern Vale (vormals Companhia Vale do Rio Doce, CVRD) immerhin noch auf eine Gewichtung in Höhe von ca. 17% im MSCI Brazil. Und diese beiden Unternehmen seien in erster Linie verantwortlich für die starke Kursrally des MSCI Brazil und somit der ETF auf den MSCI Brazil. Aktive Fonds hingegen könnten, selbst wenn sie wollten, dies gar nicht darstellen. Denn laut Investmentgesetz dürften aktive Fondsmanager nicht mehr als 10% an einem einzelnen Titel kaufen; was auf den ersten Blick ein Vorteil für Indexfonds sei.

Allerdings nur auf den ersten Blick, denn Anleger würden mit einem Länder-ETF auf Brasilien so ja gar nicht den brasilianischen Markt kaufen, sondern größtenteils nur die Aktien von Petrobras und Vale. Und diese Einzeltitel können den ETF bei schlechter Kursentwicklung dann genauso schnell extrem abstürzen lassen, wie sie ihn zuvor nach oben katapultierten.

Frau Groth will dabei ETF keineswegs schlecht reden und weist deshalb darauf hin, dass solche “Gewichtungsprobleme” in erster Linie – bei den allerdings immer beliebter werdenden – Schwellenländer-ETF auftreten würden. Gerade hier aber hielten Branchenexperten aktiv gemanagte Fonds für die bessere Alternative – auch, aber nicht nur wegen dieser angesprochenen “Klumpenrisiken”. So würde Detlef Glow von der Fondsratingagentur Lipper für langfristige Engagements in solchen “Emerging Markets” immer einen aktiven Fonds bevorzugen, denn je ineffizienter die Märkte seien, umso eher könne ein aktiver Fondsmanager sie auch schlagen.

Darüber hinaus spreche auch das politische Risiko solcher Schwellenländer für aktiv gemanagte Fonds. Denn wenn eine Regierung plötzlich ein Gesetz ändere oder im Zuge eines Putsches entmachtet werde, so könnten von einem auf den anderen Tag ganze Branchen ins Wanken geraten. Aktiv gemanagte Fonds könnten solchen Risiken oft ausweichen, Indexfonds nicht, gibt Analyst Christian Michel von der Ratingagentur Feri Eurorating daher zu bedenken. Hinzu käme der Umstand, dass in solchen Ländern oft wenig Handel stattfinde. Fehle es an den Börsen an Handelsteilnehmern und verkauften zugleich mehrere ETF-Anleger zugleich ihre Anteile, so würden dadurch die Aktienkurse sehr schnell unter Druck geraten, so Detlef Glow von Lipper.

Analyst Christian Michel von Feri Eurorating hält ETF in Schwellenländern daher hauptsächlich für Dachfondsmanager und andere institutionelle Investoren, die diese weniger als langfristige Renditebringer und mehr als taktisches Instrument einsetzen würden, für geeignet. Privatanleger seien hingegen in diesen Fällen mit aktiv gemanagten Fonds oft besser beraten, denn “manchmal wisse ein Fondsmanager eben doch am Besten, wo man investieren sollte”, wird Michel zitiert.

Unseres Erachtens zwei sehr gute Artikel von Frau Groth von “Börse Online“, in der Sie sich durchaus kritisch mit sogenannten Schwellenländer-ETF auseinandersetzt und sowohl die Vor- als aber auch die Nachteile dieser ETF herausarbeitet. Einzig das Frau Groth die Performance der ETF auf den MSCI Brazil nur mit der Performance des DWS Brazil vergleicht und nicht weitere aktive Fonds in Ihren Vergleich mit einbezieht, fällt uns hier etwas negativ auf…